股票市场尾部风险

1. 股票市场研究报告

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2. 求助：尾部风险具体是什么意思

尾部风险（tail risk）

尾部风险是指在巨灾事件发生后，直到合约到期日或损失发展期的期末，巨灾损失金额或证券化产品的结算价格还没有被精确确定的风险。

当投资收益可能偏离均值多于三个标准差时，尾部风险显现，它是投资组合风险的一种。
近年来,风险值(VaR)已成为一种重要的度量市场风险的测度,但它存在一些概念上的缺陷,因此人们在VaR的基础上又提出了两种新的度量市场风险的测度:尾部条件期望(TCE)和期望损失(ES).该文运用极值理论中的POT模型和正态分布GARCH(1,1)模型比较了VaR和ES的尾部风险,结果验证了ES比VaR有更小的尾部风险。

用二元极值理论对沪深股市联合分布的尾部特征进行了研究。把一种新的极值Copula函数—t-EV-copula应用于二元极值理论。t-EV-copula与Gumble copula的比较分析表明:t-EV-copula不仅能很好地模拟极值数据,而且能够准确的捕捉到上尾、下尾变化;由二元极值理论得到基于t-EV-copula的沪深股市联合分布尾部的二元分布函数并作分布函数图。最后,用VaR作为风险度量进一步描述了联合分布的尾部特征。

尾部风险通常是一些事件的影响没有完全退去的时候，被忽略的风险。这些风险有时可能会导致资产泡沫的形成。

3. 尾部风险的介绍

风险已成为度量市场的尺度，本书的尾部风险讲述了测量风险的测度，它可以最小限度规避风险，使读者系统了解风险的控制，风险投资的参考。

4. 历史重演丨美股泡沫破灭，全球大股灾还会远吗

经济危机是一定会发生的，但是和中国关系最大的是国内综合实力，美国的股市或许会引发一些国家经济下滑，但是大股灾我是不信的

5. 15年的中国股灾属于尾部风险吗

消息股，无风险

6. 王天一的教育科研

主要教学课程投资定量分析方法与应用，计量经济学。学术文章
[1]“Impact of Exchange Rate Regime Reform on Asset Returns in China”,with Xiuping Hua and Laixiang Sun, European Journal of Finance. 2015, 21(4).(SSCI)
[2]“Realized GAS-GARCH模型及其在Value-at-Risk预测中的应用”，与黄卓合作，《管理科学学报》，接收待发表。
[3]“中国股票市场的风险收益关系研究—基于波动率反馈和APARCH-NIG模型的新视角”，与刘浩、黄卓合作，《浙江社会科学》，2014年10月。
[4]“利用高频数据预测沪深300指数波动率——基于Realized GARCH模型的实证研究”，与赵晓军、黄卓合作，《世界经济文汇》，2014年10月。
[5]“高频农产品期货波动率和相关性预测——基于Realized Copula-DCC 模型的视角”，与黄雯和黄卓合作，《浙江社会科学》，2013年5月。
[6]“Price Volatility Forecast for Agricultural Commodity Futures with High Frequency Data”,with Wen Huang, Zhuo Huang and Marius Matei, Romanian Journal of Economic Forecasting. 2012(4).(SSCI)
[7]利用高频数据管理沪深300指数的尾部风险—基于Realized GARCH模型的VaR，与黄雯、黄卓合作，《中大管理研究》2012年第7卷。
[8]“The Relationship between Volatility and Trading Volume in Chinese Stock Market: A Volatility Decomposition Perspective”, with Zhuo Huang,Annals of Economics and Finance, May 2012. (SSCI)
[9]高频数据波动率建模：基于厚尾分布的Realized GARCH模型，与黄卓合作，《数量经济技术经济研究》，2012年5月。
[10]基于高频数据的波动率建模及应用研究评述，与黄卓合作，《经济学动态》，2012年第3期
[11]国际间股市的有向尾部风险溢出，《浙江社会科学》，2011年第10期。
[12]“China’s macroeconomic stability – An Empirical study based on Survey Data”, with Chia-Shang Chu and Huihui Li, China Economic Journal, Vol. 4, No. 1,Feb 2011.
[13]预测中国商品期货市场波动率：基于RangeGARCH的结果，与沈诗涵，佘宇，黄卓合作，《统计与决策》，2015年8月。
工作论文
[1]A Generalized Autoregressive Score Model with Realized Measures of Volatility,(with Xin Zhang and Zhuo Huang), working paper 2014, submitted.
[2]Modeling the Long Memory Volatility Using Realized Measures of Volatility, (with Hao Liu and Zhuo Huang), working paper 2014, submitted.
[3]Realized EGARCH, Volatility Risk Premium and CBOE VIX (with Peter Hansen and Zhuo Huang), working paper 2014.
[4]“波动率长记忆性建模：基于混频数据回归与已实现波动率的新模型”（与黄卓、刘浩合著），已投稿。
[5]“Gram-Charlier分布在动态金融高阶矩建模中的近似误差”，2015，(与李超、黄卓合作)，已投稿。
科研项目
2014对外经济贸易大学211一般项目(XK2014116)
2014对外经济贸易大学人才培育(优青)项目(14YQ05)
2013国家自然科学青年项目 (71301027)
2013教育部人文社科青年项目 (13YJC790146)”
学术会议论文和会议报告 1、“VIX, Realized GARCH and Option Pricing”, with Zhuo Huang, 2012年度中国金融工程学年会暨金融工程与风险管理论坛，武汉。“利用高频数据预测农产品期货波动率”，与黄雯和黄卓，2012年中国数量经济年会，乌鲁木齐。“高频数据波动率建模：基于厚尾分布的 Realized GARCH 模型”，2011第九届风险管理与金融系统工程国际学术讨论会，武汉。获得荣誉2012 “利用高频数据预测农产品期货波动率”，与黄雯和黄卓，中国数量经济年会优秀论文三等奖。2012 北京市优秀毕业生。2010 北京大学“五四”奖学金。2008 北京奥运会残奥会优秀志愿者。2006 北美跨学科建模竞赛(ICM2006)二等奖 (Honorable Mention)。2005 北美数学建模竞赛 (MCM2005)一等奖 (Meritorious Winner)。

7. 尾部风险 （tail risk）是什么意思

尾部风险指不太可能发生但一旦发生则代价相当高的风险。

近年来,风险值(VaR)已成为一种重要的度量市场风险的测度,但它存在一些概念上的缺陷,因此人们在VaR的基础上又提出了两种新的度量市场风险的测度:尾部条件期望(TCE)和期望损失(ES).该文运用极值理论中的POT模型和正态分布GARCH(1,1)模型比较了VaR和ES的尾部风险,结果验证了ES比VaR有更小的尾部风险.

二元极值理论在沪深股市尾部风险度量中的应用--《系统管理学报》2007年01期

用二元极值理论对沪深股市联合分布的尾部特征进行了研究。把一种新的极值Copula函数—t-EV-copula应用于二元极值理论。t-EV-copula与Gumble copula的比较分析表明:t-EV-copula不仅能很好地模拟极值数据,而且能够准确的捕捉到上尾、下尾变化;由二元极值理论得到基于t-EV-copula的沪深股市联合分布尾部的二元分布函数并作分布函数图。最后,用VaR作为风险度量进一步描述了联合分布的尾部特征。

8. (六)矿产品价格将波动前行

基本判断:主要矿产品受全球经济低迷影响,需求有所放缓,但随着2013年全球经济再次步入缓慢复苏的步伐和地缘政治危机不稳定等因素的影响,重要矿产品价格将在目前的高位上持续振荡。

美国、欧洲、日本在内的三大央行在2012年放松了货币政策,中国银行也下调了利率以及存款准备金率。各国央行无限量的货币供应极大地降低了市场违约的风险。市场稳定实际上为经济向好打下了基础,资本市场的融资功能以及造血功能正逐步恢复。欧债危机暂时缓解,欧元区经济发展迈入平稳阶段,EFSF、ESM、OMT等一系列救助工具的推出基本消除了系统性风险爆发可能性。近期欧元区主要领先指标PMI和德国IFO景气指数来看,欧元区经济受欧债危机冲击在经过连续2年的下滑后有企稳迹象。如果没有意外冲击,预计欧洲经济最艰难时间已经过去。IMF预计2013年欧元区经济将摆脱2012年温和衰退小幅增长0.2%,德国经济表现基本持平但法国略有加速,同时意大利、西班牙衰退幅度减少,英国经济重拾增长。美国经济继续引领发达经济体复苏,推动美元强势。受低能源价格、低利率、低劳动力成本(相对而言以工资增长表征的美国劳动力成本近年来基本停滞)、发达的金融市场及技术创新、相对良好的企业和家庭资产负债情况,美国经济在经历财政悬崖短期干扰后可能进一步拉开与欧洲和日本经济表现。因此全球经济的向好必然提振对大宗商品的需求,预计2013年矿产品价格在目前的价位上波动前行。

煤:温和复苏。2013年,煤炭政策不断推出,电煤价格并轨,稀缺煤种开采保护,焦煤期货推出,市场并未对此利好有强烈的反映。目前来看,炼焦煤市场要好于动力煤市场,稀缺煤种的保护性开采和钢铁价格的上扬,提升了近期的炼焦煤市场。从各大煤炭企业签订的2013年合同看得出,喷吹煤、炼焦煤价格较12月份上调了70~100元/吨。总体分析,2013年煤炭需求低速增长,价格将呈现波动状态。在城镇建设推进的情况下,煤炭价格也不存在大幅下行的几率。

专栏15 电煤价格“双轨制”结束

电煤价格“双轨制”是指在煤炭价格逐步放开后,电煤供需双方依据两种不同定价机制。一种是年初煤炭企业和电力企业签订的重点合同煤价,以低于市场价的价格锁定一年供应量;另一种是市场煤价,价格随行就市。“双轨制”对煤炭供应的稳定和煤炭企业的成长发挥过积极作用,但随着经济发展和煤炭价格大幅度上涨,“双轨制”导致的大幅差价,既阻碍了煤炭价格的市场化进程,也使煤炭市场出现了很多问题,比如兑现率低、兑现质量差和中间环节乱收费等。

2012年,国家连续出台政策,提出深化电煤市场化改革,取消运行多年的电煤价格双轨制。国务院办公厅下发《关于深化电煤市场化改革的指导意见》(下称《意见》),提出从2013年1月1日起取消重点合同,取消电煤价格双轨制,煤电双方自主协商确定价格。同时继续完善煤电价格联动机制,当电煤价格波动幅度超过5%时,以年度为周期,相应调整上网电价。在该《意见》出台的前几天,国家发改委颁布了《关于解除发电用煤临时价格干预措施的通知》。决定从2013年1月1日起,解除对电煤的临时价格干预措施,电煤定价由供需双方自主协商。两个重大政策相继出台将推动长期并存的两种电煤价格体系并轨,有利于煤炭价格全面实现市场化。

煤炭是我国的基础能源,占一次能源生产和消费的70%左右。电煤是煤炭消费的主体,占消费总量的一半以上。深化电煤市场化改革,搞好产运需衔接,对保障电煤稳定供应和电力正常生产,满足经济发展和群众生活需求具有十分重要的意义。一是有利于市场公平竞争,二是有利于减少流通成本,三有利于煤炭企业发展。

原油:震荡前行。国际油价将会走出一波先高后低的倒V型行情。上半年在美国财政悬崖逐步化解的背景下,投资者信心慢慢恢复,并受地缘政治因素的支撑油价将高位运行。下半年全球油市供给增量将明显超过需求增长,同时世界经济也可能再起波澜,国际油价则将全面承压。

国际能源署在最新发布的《世界能源展望报告》中称,全球能源版图正在发生改变,可能会对能源市场造成深远影响。除了部分国家和地区如日本、欧洲的核能进一步减少,以及风能和太阳能技术的扩散使用,全球能源供应格局最大变化就是美国石油产量增加和伊拉克石油产业重塑。

美国能源部报告显示,发达国家对原油的消费量持续萎缩,经合组织国家原油等燃料日均消费量2012年减少50万桶,2013年将继续减少20万桶。这意味着,2013年美国石油生产将继续增加,但同时石油需求将持续减少,因此油价可能走低。

中东局势仍是最大变量。国际能源署首席经济学家比罗尔认为,2013年中东地区局势将成为原油市场上的最大变量,可能会将原油市场引上“岔路”。伊朗与西方国家在核问题上的对立短期内不会消失。2013年,外交努力结果和经济制裁发展依然将决定伊朗核问题方向,并左右原油市场情绪。同时,以色列和哈马斯之间虽已达成停火协议,但加沙地带依然冲突不断。很多专家认为,脆弱的停火协议很可能不会长久,尤其在区域大国埃及面临内部针对总统的大规模示威游行、自顾不暇之时,中东地区的紧张局势很可能一触即发。另外,叙利亚动荡局面已经持续近两年,仍未有任何好转。叙利亚内部动乱产生“溢出效应”,政府和反对派武装的冲突一度导致叙利亚和土耳其的边境冲突,加剧地区紧张局势。南北苏丹脆弱的和平局面也时刻面临挑战。

铁矿石:盘整下探。首先,从宏观经济来看,铁矿石反弹的高度有限。钢铁作为工业的粮食,铁矿石作为钢铁的最重要的原料组成部分,铁矿石作为大宗商品,与经济状况息息相关,中国经济增速放缓已成既定事实,国外的危机如何解决仍待时日,因此从宏观的角度来讲,铁矿石波动中上涨的压力重重。

其次,从目前钢铁产业链的利润角度来看,铁矿石行业的利润率将继续压缩,铁矿石价格会继续承压下行。国际铁矿石产量的增长将势不可挡,这种铁矿石供需关系的变化引导钢铁产业链的各个环节的利润朝着更加合理的方向发展。

最后,从铁矿石价格运行的周期来看,铁矿石将会在盘整后继续下探。从2011年以来,铁矿石在170美元的平台窄区间震荡10个月左右出现了大幅跳水,最低至115美元,2012年铁矿石在140美元的窄区间震荡10个月左右同样出现了跳水,最低至88美元,目前铁矿石处于110美元的窄幅区间震荡,经过一段时间的盘整后有望继续探底寻找新的平衡,不过考虑到汇率影响和生产成本逐年高企,下跌的幅度将会有所减弱,低点或将尝试试探80美元关口。

专栏16 中国与新加坡铁矿石现货交易平台建成并启动

2012年1月16日,北京国际矿业权交易所、中国钢铁工业协会和中国五矿化工进出口商会共同发起设立中国铁矿石现货交易平台。中国铁矿石现货交易平台的启动标志着中国在探索更加公正、透明的铁矿石定价机制方面取得重要突破。中国是全球最大的铁矿石进口国,依托全球最大铁矿石贸易份额地位建设铁矿石现货交易平台,充分发挥市场发现价格的作用,有利于推动形成公平、公正、合理透明的国际大宗矿产品定价机制,促进铁矿石市场健康、有序、稳定发展。

中国铁矿石现货交易平台于2012年5月8日正式上线,目前已经有境内外193家企业成为平台会员。截至12月7日,平台总申报1014笔,总申报数量8538.04万吨,总成交44笔,总成交数量556.49万吨,美元成交额6.91亿美元,人民币成交额2160万元。

中国是全球最大的铁矿石现货市场,现行铁矿石指数定价模式基于中国到岸价为参考标准。中国铁矿石现货交易平台将为中外企业提供更丰富、便捷的交易渠道,减少人为恶意炒作引发的铁矿石价格大幅波动,推动形成公平、公正、合理透明的国际铁矿石定价机制,促进铁矿石市场健康、有序、稳定发展。

必和必拓筹建新加坡环球铁矿石现货交易平台(GlobalORE)于2012年5月30日启动。GlobalORE脱胎于新加坡的环球煤炭交易平台(GlobalCOAL),后者是目前全球最大的煤炭电子交易平台,股东包括必和必拓、力拓、英美资源集团等。GlobalORE由宝钢集团、必和必拓(BHP)、嘉能可(Glencore)、湖南华菱、五矿集团、力拓(RioTinto)和淡水河谷(Vale)发起。新加坡环球铁矿石现货交易平台自2012年12月份以来,共成交21笔交易,矿石几乎均来自澳大利亚,成交总量约为225.5万吨。值得注意的是,2012年12月4日成交的62%粉矿价格为118美元/吨,2013年1月8日62%粉矿成交价格已经达到了155美元/吨。

铜:稳中有升。2013年全球经济环境将相对宽松;各国政府政策极大地降低了金融市场尾部风险,而欧洲债务风险将大大降低;美国经济经历漫长的复苏过程后,可能成为全球经济的主要增长源,中国经济复苏程度仍要取决于政策的支撑力度。通过基本面分析得知,2013年铜市利多因素偏多:宏观方面,2013年宏观经济逐渐好转,利多铜价;微观方面,2012年全球精炼铜市场供不应求,2013年供需偏紧情况将改善,利空铜价;2013年铜加工费上涨将刺激精铜产量增加,对铜价支撑力度减弱;2013年中国铜消费有望好转,利多铜价;三大交易所库存增加,上海期货交易所库存高企,利空铜价;综合以上分析,2013年铜价影响因素较多,市场美好预期2013年铜价或有回升,整体重心或有望上移。

黄金:波动上行。首先,世界经济复苏势头减弱,增长率不及预期,失业问题长期难以改善,新兴经济体发展不确定性增强,欧美等经济体只能不停地权衡削减预算与刺激经济的政策,不确定性增加。其次,经济弱复苏背景下,全球货币体系持续宽松,欧洲开始第二轮再回购,美国开始第三轮量化宽松,日本也开始增加货币供应,发展中国家宽松货币政策也释放出大量流动性。第三,发达经济体的公共债务问题难以化解,解决高额债务,只有依赖宽松的货币政策,货币增长不断“填窟窿”的模式,将长期支撑金价上涨。第四,全球央行持续购入黄金,增加黄金储备,2013年增购规模可能超过2012年,总体上会提升黄金的货币价值,增强黄金的高位支撑。第五,黄金投资市场依然看好。过去十年,金价持续上涨,投资收益率不断提高,与商品、股票、美元相比,黄金的收益优势非常明显。

稀土:波动前行。从供给看,国内的供给仍将保持稳中有升的局面。首先,包头和赣州的稀土供应趋于稳定,大部分的兼并重组工作已经完成,无论是在所有权还是在环保审查问题上都不会有大的举动以至于影响到供应。其次,南方省份加快稀土开发步伐,在福建、广西、广东等南方省份都有离子型稀土矿产,五矿发展、厦门钨业、广东广晟、中国铝业、中国有色在这些省份的稀土矿建设已经接近尾声,有望在2013年开始实现规模化供应。

在需求层面上,国际需求受制于国际经济环境的不确定性,预测2013年的国际稀土需求将保持稳定,不会有大规模上涨的情况;国内市场的需求则有可能因为相关产业的缓慢复苏而出现小幅上涨,例如在城镇化概念指导下的家电产业、通讯设备制造业、电子信息产业、绿色能源产业等。但是由于稀土原材料主要作为“工业味精”而存在,除非这些产业出现大规模释放,否则国内稀土需求仍将保持稳定增长,预计增长率将维持在5%左右。

市场仍有不确定性因素存在,例如关于中国稀土出口限制的WTO案件如果有新的进展,短时间内都会对市场构成冲击,但这种突发事件性影响也是短时间的。2013国年内稀土市场将保持平稳,价格较2012年呈现震荡态势,或将略有上升。

9. 都说成长股是造富神话可为什么还是没有赚到钱

成长股是指一种类型公司的股票，这类公司的销售额和利润的预期增长速度快于同行业其他的公司。

他们最大的特征就是股价很高。一个每股盈利不足一美元甚至尚未盈利的公司，可以卖到100美元甚至200美元一股。这是什么概念？假设一个市盈率（股价/每股净利润比）100倍的公司，如果维持现有盈利水平，作为公司股东的你需要至少100年才能回本。

特斯拉、Facebook、Netflix、阿里巴巴，这些都是美股上市的典型成长股，它们也被许多普通投资者认为是“造富神话”。但对于普通投资者而言，这些股票是好的投资标的吗？如何判断股价是否被严重高估？分散地投资这一类成长股真地能致富吗？

成长股 = 优异回报？

价值投资鼻祖本·格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中对于专门从事成成长股投资的基金公司1961年-1970年的表现进行了研究，一共有45家公司的记录长达10年或10年以上。他的发现如下：

在这10年间，45家公司的总体平均收益为108%，同期标普综合指数的收益为105%。在1969年和1970这两年，在126种“成长型基金”中大多数的业绩都不如标普和道琼斯同期表现。因此他认为，对成长型公司股票的分散化投资并不能带来优异的回报。

其实，这个研究结果是值得推敲的。

一方面样本时间有点短，10年的表现并不足以断定成长股不能带来优异回报的结论。

其次这些表现都是在管理费用剔除之后，因此也可以反驳投资成长股在剔除费用前是可以带来超额收益的。

为了让大家认清投资成长股的真实回报，我们在大师本·格雷厄姆的基础上做了更深入的测试。

成长股就一个字，贵！

鉴别成长股的唯一标准就是一个字，贵。但这并不是一个绝对概念，而是一个相对概念。

200美元的股票贵不贵？对于每股盈利20美元的股票来说不贵，但对于一个每股盈利1美元的股票来说那基本就是上天了。

市盈率，市净率 ( P/B )，市销率( P/S)，息税前盈利市值比 (EBIT/TEV) 等都可以用来作为鉴别一个股票贵不贵。

根据2017年5月5日的数据，我们将美国中大盘股大约1000个左右股票按照市盈率 ( P/E) 将它们十等分。如下图：

总结

系统地投资成长股，长期来看大幅低于市场回报，伴随着巨大的尾部风险，甚至有破产的可能。作为一个理性的投资者，相信大家心里也都有答案了。